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300期权百天纪念

今天是看似平凡的一天，
但却是期权人值得纪念的一天。
2019.12.23，华泰柏瑞300ETF期权、嘉实300ETF期权、沪深300股指期权，
沪深300期权“三兄弟”来到了这个世界。
 
历经了1778个黑夜白天，
国内金融期权完成了从“一”到“四”的蜕变。
就像家长会给宝宝们举办一场“百日宴”，
今天恰好就是300期权上市百日的纪念。
 
百天以来，沪市300ETF期权日均成交193.25万张，日均成交面值763.13亿；
深市300ETF期权日均成交39.92万张，日均成交面值160.56亿；
中金所300股指期权日均成交4.10万手，日均成交面值161.66亿；
“三兄弟”里的沪市300ETF期权，
它的市场规模已经悄然能与50期权比肩。
 
一个期权品种上市后，波动率最能够反映出交易者的“心声”。
隐波的高低，正是人心起伏的高低；
隐波的涨跌，伴随着两市量能的涨跌；
隐波的快升，预示着黑天鹅的出现；
隐波的速降，意味着情绪短暂的停歇。
 
同样的月份，不同的行权价，隐波的连线被誉为“波动率偏斜”（Skew curve）；
同样的行权价，不同的月份，隐波的连线被誉为“波动率圆锥”（Cone curve）。
这里，我先用心回溯，与您重新感受一遍，过去百天里波动率曲线的变化万千。
同样在这一百天间，
外围遭遇了百年难遇的断崖下跌，
也让许多交易者深刻认知了风险。
跳空的防守，动态的套保，
这些都需要仰仗认沽期权；
均线的拐头，变相的抄底，
这些都可以求助对角期权。
接着，我再仔细复盘，带您一同从实盘操作的角度，完成最为重要的总结。
 
第一条总结是关于乱局的每个周末前。
在乱局之下，时间的流逝会变得异常缓慢，
外围的大涨大跌，会把波动率推到历史顶点。
在长期或周末之前，
把gamma的敞口调整为正，
那是为了防范周末带来的跳空风险。
即便隔夜的外盘并没有发生大涨大跌，
周一适度降低买方仓位，
也不至于遭遇巨额回撤的风险。
 
第二条总结是关于控制裸卖期权的仓位。
这百天内，如果您曾重仓裸卖，
那或许您没有经历过五年前的卖方岁月。
记得在2015年的某一天，
从千股涨停到千股跌停，再到千股涨停，
四个小时让一切重仓裸卖者无言以对。
今年的外盘正如五年前的内盘，
当时的经历告诉我，
在重大“黑天鹅”没有消散之前，
任何的重仓裸卖都会是铤而走险。
若我们做一个压力测试，您会发现，
当您以50%的仓位卖出期权时，
那么一个千股跌停的再现，
就可以让账户爆仓，让风险度超过上限。
 
第三条总结是关于做空波动率的开仓节奏。
隐波一抬头就立马重仓做空波动率？
这样的想法非常危险。
什么是做空波动率的本质？
它是认为未来波动率会小于当前。
犹记得3.13，沪指低开5%，隐波飙至40%，
但君不知，当天的隐波才刚超过了此前30天历史波动率的上限。
四天后的3.17，隐波进一步飙至50%，
这意味着四天前急于重仓双卖有多么难受，
也解释了为什么做空波动率要以“节奏优先”。
什么是“节奏优先”？
那便是随着隐波与已实现波动率的剪刀差（iv-rv）逐渐扩大，
做空波动的仓位才值得一步步地加大向前。
 
第四条总结是关于期权的另类抄底。
过去的五年里，不论是2638点，还是2440点，
每当指数位于2800点下方时，
事后看都是一个难得的布局时点。
只是，没有人可以一把抄在最低点，
于是如“定投”般分批买入成为最为合理的应变。
在期权市场里，有一种省钱的操作，
它叫做“买入认购的对角线”。
买入远月深度实值的认购期权，同时卖出近月深度虚值的认购期权。
买认购负责进攻，
它是一种省钱版的指数多头，
卖认购负责降低成本，
它是另类版的“备兑开仓策略”。
当波动率处于高位，
波动率曲线通常会两翼齐飞，
卖购的权利金会变得更贵，
对角线策略的性价比也在此刻尽显。
 
第五条总结是关于双买的一种离场思维。
在三月份的乱局之下，
波动率一时很难快速大跌。
此时拥有双买持仓（同时买入购、沽），
不必着急立刻甩锅，
而是可以学习一种更为“圆滑”的离场思维。
操作时，我们需要在每天收盘前，
检查一下双买持仓的delta风险。
当双买的delta明显为正，
平仓一些认购作为兑现；
当双买的delta明显为负，
平仓一些认沽作为兑现；
这样的目的只有一个，
就是把delta调整到a%（比如3%）的邻域之间。
由于每天平仓的一腿总是相对有利的那腿，
这也让您避开了那段日子里的“来回打脸”。
一周后，当双买的持仓被一点一点地平完之际，
您的最终收益就等于这些天加总后的实盈实亏。
第六条总结是关于高波动率下的期权保险。
期权风控的精髓，
正是黑天鹅下买沽套保的一念间。
当你错过了最佳的机会，
一个现实的问题便是，
在认沽的隐波已经飙升到35%以上后，
您还能不能再用认沽保险？
高波动率下买保险，
其实是把它视作为“灾难”保险。
暂时避开平值附近的认沽合约，
换而买入较低成本的（认沽）保险，
相当于在成本相对可控的同时，
去防范一个“灾难”风险。
同时勿忘卖出深度虚值认购期权，
它能在降低保险成本的同时，
也降低了vega维度的降波风险。
第七条总结是关于均线拐头后的降波机会。
不论是股票交易，还是期权交易，
交易者都会根据均线走势来判断短期的拐点。
2月10日，3月25日，
当短期均线拐头向上之际，
市场的下探空间会暂时变得有限。
当上方多根均线重压之时，
市场的上行动力也不会一往无前。
看不跌卖认沽，看不涨卖认购，
卖方势力的增加使得波动率下了一个台阶。
均线和波动率的微妙关系，
正是由于交易者的预期变化而变得紧密相联。
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