玻璃/纯碱：供需矛盾深重，短期期价继续承压

★玻璃供给端受疫情影响有限，短期关注环保扰动：

玻璃供给端受疫情的影响程度有限，刚性特征犹存。近期沙河地区针对玻璃生产企业和深加工企业的环保监管力度再次升级，后续需关注环保因素对玻璃供给端的扰动。

★下游深加工企业基本复工，终端需求启动缓慢：

目前下游玻璃深加工企业已经基本复工，但订单情况欠佳，主要原因是房地产复工延后，终端需求启动缓慢。房地产建筑施工的复工要晚于其他行业，虽然 4 月份终端需求预计较 3 月份会环比走强，但完全恢复正常仍需时日。

★现阶段库存高企仍是核心矛盾：

区域间玻璃原片已经恢复流动，外埠玻璃的冲击，加上本地库存压力巨大，目前各区域厂家主要以削减库存、增加资金回笼为主，通过调整销售价格以增加竞争力。在库存没有得到有效削减之前，现货价格也很难企稳反弹。在供给相对刚性的情况下，要解决高库存只能寄希望于需求恢复。在需求端未见明显恢复迹象前，库存压力很难得到有效缓解，由此带来的就是短期玻璃期价走势仍将偏弱。

★纯碱：供强需弱，基本面难言乐观：

供给方面，短期计划检修的纯碱企业较少，加上近期利润情况有所好转，预计开工会比较平稳。需求方面，重碱需求预计保持稳定，而轻碱需求表现较弱。目前纯碱企业库存高企，并且由于供强需弱，库存仍在增长，纯碱基本面难言乐观。短期纯碱期价走势预计也将继续偏弱，

★投资建议：

由于供需矛盾短期很难被有效化解，无论是玻璃还是纯碱行情都不容乐观，短期均有继续下探的可能。玻璃 09 合约看跌至1150-1200 元/吨；纯碱 05 合约或跌至 1300 元/吨附近。

跨品种套利方面，我们之前推荐多玻璃空纯碱的策略。短期来看，该策略或继续有效。从基本面来看，短期两者供给端预计

都会比较稳定。而需求方面，随着房地产企业的复工，玻璃终端需求获得的支撑将逐渐走强。而纯碱需求方面，重碱需求预计比较稳定，难有增量，而轻碱需求国内订单不足，出口受累于海外疫情，明显受阻。整体来看，后续纯碱行业去库存压力将大于玻璃，短期玻璃期价表现预计仍将强于纯碱。

★风险提示：

沙河地区环保监管升级导致多条产线被关停。