相比2008年，本轮地产过热时间要长的多，累积的矛盾也更深。而出口对于制造业的影响也刚刚开始，那么，国内的钢铁，积重难返了吗？
全文共3933字，时长约3分钟，首次从拉动黑色系的三驾马车基建、地产、制造业，到钢铁的供给端，进行了全面、翔实的论证！
1.120年内全球11次危机中，国外与国内粗钢回顾！
联合国、世界银行、IMF会对每年全球经济实际增速进行统计，三者平均后，2008年为全球增长2.30%，2009年为-0.98%。
还是上面的三个组织，昨天对2020年全球经济增速进行了预测，均值为萎缩程度-3.2%，明显比2009年-0.98%更差。
2008年全球粗钢产量下降0.35%，2009年下降7.79%。其中，国外（除中国）2008年粗钢产量下降3.18%，2009年下降20.38%。而中国2008年粗钢产量增长4.62%，2009年增长12.63%。
从1900年到2020年，全球共发生了12次较大危机（包括本次Covid-19疫情），前11次危机期间全球粗钢产量总降幅平均值为-19.80%。最近40年里发生的4次危机，总降幅平均值为-8.17%。
与此对比的是，1960年以来，UN、WB、IMF统计显示，全球经济只在2009年出现轻微负增长，为-1.68%。1971年以来，联合国统计的全球经济增速也只有2009年出现过一次负增长，为-1.28%。而IMF统计的全球经济增速，从1980年以来没有负增长记录。
而，2008年金融危机发生时，我国正处于城市化工业化旺盛期，因此即使全球金融危机爆发，我国固定资产投资2008年仍增长26.60%，2009年增速甚至达到30.40%。
但2009年固定资产投资增速因“四万亿”刺激创新高以后，此后10年年年下行，2019年只有5.40%，2020年中国很难再像2008年金融危机期间那样维持如此高的投资增速。况且，此次Covid-19疫情对我国经济也造成了较大压力。
那么，我们来详细对比07年美国次贷危机引发的全球金融风暴，来看看本轮危机之下，钢铁行业真的到了积重难返的地步了吗？
2.关于地产，08年次贷危机与2020年的对标
次贷危机期间，钢价走势波幅巨大。在股市已经开始大幅下跌的前半段（2007年10月-2008年6月），钢价上涨超过40%，后半段（2008年6月-2009年3月）则下跌40%。我们本次复盘，希望重现当年钢价逆势上涨及随后逆转暴跌的过程。
全球股市见顶时点在2007年10月，而早在2007年初次贷危机就已经爆发，4月-10月已陆续出现次贷公司、地产信托公司、抵押贷款公司破产，欧美大型商业银行遭受巨额损失。与此同时，各国相继推出救市政策。
各大央行多次向银行系统注入流动性，累计额度达数千亿美元，降息政策也同时进行。救市政策暂时稳定了市场情绪，美股在10月创出历史新高，但并没能阻止危机在2008年的恶化。
而国内上轮经济周期底部出现在2006年初，2007年10月处于短周期上行的中后段。国内地产市场在2007年末本身处于过热状态，销售面积累计增速最高达到32%，且增速的复苏时间已有2年，该轮上行从时间和空间上均已较为充分，本身就存在向下均值回归的动力。
内在的调整需求叠加外部系统性风险，地产销售面积在2008年初就开始负增长，销售增速恶化的趋势一直持续至四季度。
2008年上半年钢铁国内表观消费量增速高达15%，这与地产市场预期逆转后加快周转有关。需求的扩张使得钢铁行业在6月达到产能短缺状态，钢价暴涨。
在地产最后的开工潮结束后，钢铁需求逆转向下，国内表观需求量在8月转为同比负增长，10月负增长幅度达到-18.7%的最大值，钢价在当月见阶段性底部。10月单月钢产量同比-17%，如果产能增速按全年的14%算，10月行业过剩度同比增加31%，对应着钢价超过40%的跌幅。
本轮周期地产过热时间更长。2007年那轮地产周期繁荣起点在2006年初，过热是从2007年4月开始，到销售见顶持续时间仅有3个季度。
本轮地产繁荣的起点在2015年初，销量过热则出现在2016年，2018-2019年销量增速虽然回落，但未经历显著负增长，销量绝对水平仍处于过热状态。
因此相比于2008年，本轮地产过热时间要长的多，累积的矛盾也更深。
本轮地产透支程度更甚。2006-2010年地产销售面积增长中枢为13.5%，据此测算2006-2007年地产透支量约0.6亿平，占2007年销售面积的8.6%，透支幅度并不高。对于本轮周期，以2010-2015年的地产销售面积增速均值5.5%为期间的潜在合理增速，测算2014-2019年地产销售透支量约4.3亿平米，占2019年销售面积的25%。
单纯从市场的角度而言，相较于2008年，此轮地产调整的均值回归压力更大。
由于2008年时地产销售透支量更低、潜在增速更高，所以要消化当时的透支量，只要2008年销售面积增长5.7%即可，甚至都不需要出现负增长。当然现实情况是2008年销售面积负增长19.7%，这是由外部风险因素叠加导致，因此实际上2008年末地产已经严重超卖。
而在本轮周期，若地产市场要在一年内消化过去几年的透支量，则销售面积需要负增长24%。
实际上，基于目前的全球环境，我们致力于经济软着陆，坚持房住不炒不动摇，这不是官方话语，而是经济结构本身的原因，因而难以出现类似于2015年的房地产政策全面放松。
三四五线城市的户籍已经全面放开，其地产政策或有调整空间，这意味着占比70%以上的地产销售有望回升，给于最乐观的预期，也不过是支撑全年地产销量和投资与上年持平。
3.关于基建，08年次贷危机与2020年的对标
此外，如今基建（如前文图，2008年22.67%，2009年42.16%）与制造业增速远不如当年，先说基建。乐观来看，但目前的经济刺激预期能实现10%左右的基建增速。
过去两年基建增速位于0%左右的历史低位，原因在于过去基建投资主要靠地方政府的表外融资，但由于17年开始的去杠杆，影子银行大幅收缩，使得基建投资增速大幅下滑。
目前基建投资的资金来源主要靠中央政府，尤其是地方政府专项债券。如果今年地方政府专项债能从去年的2.15万亿升至3.3万亿，并且将地方政府专项债投入基建的比例从25%提升至50%以上，就可以额外增加1万亿的基建投资资金。
假设再撬动一倍的社会资金，合计就能增加2万亿的基建投资，也就是实现10%的基建投资增速。
4.2020年，制造业最困难的时候还没到来
关于中国钢铁与制造业，外贸不仅直接影响了钢材的直接进出口，也影响了钢材的间接进出口（也称为含钢贸易），即通过影响汽车、家电、金属制品等钢铁下游行业产品的出口，从而影响本国的钢材消费。
1-2月份我国外贸出口额的大幅下降17%，反映了受疫情影响下国内的生产情况，尚未反映到海外的需求情况。
最新的情况是，疫情下欧美100多个汽车生产厂停产。中国作为全球最大的钢材出口国，钢材出口产品中板材占比高达60%的情况下，必将影响中国钢材特别是板材的出口。
按照目前疫情的进展和根据钢铁企业反馈的情况来看，4月份钢材出口影响程度还是轻微，5月份将开始大幅下降。预计5-7月份钢材出口量下降50%左右，合计每月出口减少200万吨左右。下半年，仍要看疫情进展情况。
从钢材间接出口来看，中国通过钢铁下游行业产品出口钢材7940万吨，进口1180万吨，折合间接净出口6760万吨。
从钢材间接出口情况来看，主要是汽车/运输行业带出钢材较高，占比35%；其次为机械行业占比22%，五金和金属制品行业占比10%，家电行业占比5%，建筑行业（钢结构等）占比7%。
由于国内钢铁下游产品的出口多为劳动密集型。中国进口钢材下游产品多为高端制造业产品，多为技术密集型。
假定疫情影响时间为4个月，则每月影响钢材间接出口量为7940÷12×50%=330万吨，总量将减少1300多万吨的间接钢材出口占当月钢材消费的比重为3.8%左右。
我们即将看到一季度的经济运行数据，也包括我们的外贸数据。从已经陆续观测的经济数据表现来看，汽车、造船、家电等行业普遍出现较大幅度的回落。可以说，从制造业整体来看，不但内需疲软，外需也在大幅转差。
在外需不足的情况下，一季度，我们也看到了钢铁半成品的进口，呈现快速增长的趋势。
钢坯：1-2月份进口钢坯120万吨，同比增加100万吨；生铁和直接还原铁：1-2月份进口120万吨，同比增加100万吨。
对于钢铁来讲，不但直接出口、间接出口明显下降，甚至出现了资源的倒灌。
5.钢铁供需汇总
拉动钢材消费的三驾马车：基建、房建、制造业。
各项指标显示，基建将在短期内得到大幅拉升，有利的拉动经济以及钢材消费。而基建的大幅拉升，正是基于对地产和制造业下滑的强力对冲。
地产按短期的供给透支及居民消费能力，乐观看来无非也就是持平状态，全年投资强度难以根本性起色。
制造业由内需和外需共同构成，即便我国疫情控制较好，但内需的启动、恢复仍需时日；而外需层面最困难的时候未到。
中期，及全年平衡来看，全球钢铁消费负增长已成定局。国内通过全年的努力，力争实现消费持平；而海外钢铁消费，预计整体下降10-15%左右。
供应端的增速会相对2008年有利些，但也不容乐观。供需汇总来看，2008年钢产量增长1.1%，产能增长14%，全年钢铁过剩程度增加约15%，在最差的10月，过剩增加度超过30%。
我们统计2020年高炉产能置换项目投放规模在7000万吨左右，投产时点主要集中在下半年，另外电炉也有2700万吨增量。再考虑高炉和电炉的退出产能后，2020年钢铁供应能力净增量在2830万吨左右，增幅2.5%。考虑到高炉投产时点很多在年底，预计2021年的供应压力将继续上升。
结论为，经历过供给侧改革及地条钢取缔后，2020年钢铁供应增幅2.5%，如果要达到2008年的过剩增加度，则需求需要下降12.5%，按照前文对钢铁消费三驾马车：基建、制造业、房产的分析，上述幅度的需求下滑很难再现。
也就是说，不可能去对标08年二季度的40%的暴跌走势。
按照基建增速对于地产、制造业的对冲幅度，我们可以认为，钢铁消费全年基本可以维持平衡。
