4月份，苯乙烯基本跟随油价波动，价格保持先扬后抑走势，上旬，受OPEC及其减产同盟国可能达成全球原油减产协议，结束价格战等利好因素影响，油价触底反弹，叠加月初华东港口库存出现拐点，苯乙烯价格大幅上涨，随后受能化氛围转弱影响，逐渐进入弱势回调的状态。然而，随着节日期间外盘油价的反弹，节后的苯乙烯市场行情再起波澜。
产能投放真空，供应压力暂缓
对于苯乙烯而言，产能扩张应该是未来几年的主旋律，这也为苯乙烯中长期的价格走势定下了基本格调。从扩能周期来看，2020年是新一轮产能投放的起点。在此之前，苯乙烯产能增长缓慢，2015—2019年，年均产能增长率在7%附近。2020年之后，随着炼化一体化的崛起，苯乙烯产能突飞猛进，2020—2023年预计新增产能1100万吨，年均增速25%附近，其中2020年新增产能440万吨，同比增加47%，从投产月份来看，浙江石化一期120万吨装置于1月份正式投产，恒力石化72万吨装置投产时间或推迟到6月份之后，其他装置投产时间主要集中在下半年，这也意味着浙江石化一季度投产之后，二季度进入投产真空期，新增产能压力较为有限。
原料有望企稳，估值等待修复
由于2020年产能投放压力空前，苯乙烯已经进入成本定价阶段，未来的价格基本围绕成本和库存波动。从生产工艺来看，苯乙烯主要分为乙苯脱氢法，PO/SM联产法以及C8抽提法，其中乙苯脱氢法产能占比最大，约为84%，并且成本也相对较高，是我们重点分析的对象。以成本最高的非一体化乙苯脱氢法装置为例，纯苯占苯乙烯成本的70%左右，纯苯与苯乙烯价格高度相关，走势相似。对比前两个月的原料价格，可以看出，纯苯均价由2月份的约5560元/吨迅速下滑到3月份的4124元/吨，同比下滑25%以上，与此同时，苯乙烯价格也由2月份的6685元/吨的均价下滑到3月份的5486元/吨，下滑幅度高达18%。因此，纯苯的价格走势对于分析苯乙烯成本至关重要。
从纯苯与油价关系来看，随着油价出现断崖式下跌，纯苯价格也是遭遇重创，据统计，一季度中石化石油苯挂牌总计下调10次，累计下跌3350元/吨，跌幅达56.30%，在4月初甚至跌破2008年经济危机时的低点，达到2400元的低位，近一年的相关度保持在0.9以上。近几年，受益于炼化一体化进程的逐步推进，石油苯所占比重逐步递增，与油价的关系也日益密切。进入5月份，随着全球疫情趋向缓和以及OPEC减产逐步落实，原油价格有望筑底企稳，纯苯价格也有望保持稳定。另外，需要关注全球疫情扩散对于纯苯的影响，作为全球第二大纯苯出口国，印度年出口量在150万吨左右，其中出口到中国大约30万吨，占国内进口货源的9%，对于国内以及全球供应的影响举足轻重。然而，由于疫情严重，印度封锁禁令不断延长，受此影响，印度部分化工生产装置已经宣布关停，考虑到印度疫情仍处于早期阶段，并且面临着巨大的人口压力，疫情的进一步恶化或许会波及更多装置，同时助推纯苯价格进一步上涨，在原料端为苯乙烯价格提供支撑。
库存拐点出现，去库有望延续
从季度进口数据来看，一季度进口76万吨，同比减少5万吨，而受外盘装置检修影响，二季度进口量一般处于年内较低水平，比如去年二季度进口量在50万吨附近，环比减少30万吨，进口的减少将有效缓解港口库存压力。另外，虽然今年的投产压力史无前例，但是具体到月份来看的话，投产高峰集中在一季度和四季度，在浙江石化与恒力石化将近190万吨装置在一季度投产之后，二季度暂无新增装置投产，供应压力有所放缓，这对于港口的去库也有积极的助推作用。从库存数据来看，华东地区3月底累库速度逐渐放缓，4月初拐点开始出现，5月份仍然保持去库状态。另外，由于苯乙烯容易聚合的特性，需要加入阻聚剂，为了保持20℃的储存温度，需要加装喷淋或制冷设施，其仓储要求要高于其他液体化工，因此，通常苯乙烯的库存会在夏季到达年内低点。基于以上原因，我们认为，5月份的去库节奏有望延续。
下游利润向好，负荷稳中有增
从三大下游需求来看，EPS主要用于泡沫包装和板材领域，占比25%，其具有较为明显的淡旺季，一般春节期间开工大幅降低，春节过后会逐步提升；PS作为第二大下游，占比23%，主要用于家电以及电子电器等领域；ABS下游需求60％是电子电器行业，占比22%。受疫情影响，直到3月中旬以后，下游企业开工有较快的提升。根据调研情况来看，华东和华南地区复工情况良好，其中江苏地区下游工厂开工负荷在6成以上，浙江地区下游工厂开工负荷在7成附近；华南地区下游工厂开工负荷在7成附近，以消化前期订单为主。
从下游利润来看，年后下游三大产品利润持续提升，4月份，EPS平均利润超过1200元/吨，相比去年同期几乎翻了一倍，PS与ABS平均利润接近2000元/吨，相比去年同期提升明显。一方面，是受上游原料价格下跌的推动，另一方面，近两年国内废塑料进口基本停止，PS需求有所提升，企业利润逐步改善。在高利润的刺激下，5月份开工有望进一步提升，需求有望进一步提升。
综合来看，虽然对于苯乙烯而言，2020年是新一轮产能投放的起点。但是从投产月份来看，浙江石化一季度投产之后，二季度进入投产真空期，新增产能压力较为有限。从库存数据来看，华东地区3月底累库速度逐渐放缓，4月初拐点开始出现，考虑到进口量一般处于年内较低水平并且新增产能压力有限，5月份的去库节奏有望延续。另外，三大下游开工率稳步提升，并且维持较为可观的利润，在高利润的刺激下，5月份开工有望稳中有升。我们认为，在供需两端持续向好的情况下，5月份苯乙烯价格重心有望上移，建议EB09多单逢低布局，跨期套利方面，考虑到下半年装置投产进度以及库存去化情况，EB09—01价差扩大可以适机介入。风险因素：库存去化不及预期、国际油价等。
责任编辑：李国雷
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