观点：
高炉高开工使得需求比较充沛，叠加山东以煤定焦方案造成山东地区焦炭缺口较大，形成对焦价的推升动力。供应端也对焦价形成一定成本支撑。目前高炉开工已在高位，进一步提升空间不足，叠加社会钢材库存较往年仍然偏高，钢材传统需求淡季即将来临，焦炭需求难有大幅增长。焦炭现货端三轮提涨已基本落地，本周焦企或将开启四轮提涨，考虑到钢厂利润表现一般，焦炭现货五轮提涨压力较大，焦炭期价继续大涨概率在减小。建议短期内（6月上旬）焦炭仍以偏多对待，前期多单续持，未持仓者遇回调可轻仓买入。6月中下旬趋势暂不明朗，暂以震荡思路对待为主。
一、行情回顾
图1：焦炭09合约价格走势 单位：元/吨
资料来源：文华财经，长安期货
5月焦炭主力合约因供应端变动及需求回升形成较为强势的支撑，推动焦炭价格自低位反弹。焦炭09合约涨幅达10%。基本面上，市场对海煤进口政策收紧的预期推动了成本端焦煤上涨；供给方面则主要是两会期间北方焦企不同程度限产，且山东“以煤定焦”政策出台造成山东焦炭缺口较大；需求方面，钢厂高炉开工率维持高位；叠加政策面利好，拉动焦炭价格。
二、基本面情况
（一）焦企开工率分化，限产对大型企业影响增加
不同体量的焦企维持着明显不同的开工率恢复态势，且在限产及淘汰落后产能的背景下，此种分化的开工率将很难再恢复至2019年上半年的水平。大型焦企开工率已恢复常态；中型焦企开工从去年同期的75%下降到目前的70%左右；而小型焦企开工下滑较大，从去年同期的75%下降到目前的60%左右。
图2：焦化企业开工率
资料来源：Mysteel，长安期货
图3：焦炭旬度日均产量
资料来源：Mysteel，长安期货
目前来看，限产措施的出台主要对大型焦企带来了明显的开工率下降，因两会期间山东、山西部分地区执行限产，造成5月22日大型焦企开工率统计数据下跌5.07%，中小型焦企开工率影响不大。
山东地区“以煤定产”文件已经出台，目前山东有效在产焦化产能在4420万吨，文件要求2020年严控焦炭产量在3070万吨，而前期阶段性停产的焦企有望恢复，届时山东在产产能将在4710万吨，后半年山东省焦企平均产能利用率将不到60%。根据统计局数据，1-4月份焦炭产量在1246万吨，则5-12月份焦炭产量将被控制在1834万吨。山东省1-4月份生铁产量为2390万吨，折算为所需焦炭量在1269万吨，焦企产能利用率在86%附近。数据分析山东省年化生铁量在7170万吨，即理论上5-12月份生铁产量4780万吨，所需焦炭量约2538万吨，上面提到“以煤定焦”政策落实较好的话，则后期山东焦炭将有704万吨的焦炭缺口。
焦炭产量上，相对于2019来说，旬均产量处于偏弱位置，主要是由中小焦企开工不足造成的，日均同比减少约1万吨左右。预计接下来日均产量仍然维持在相对偏弱的位置，直到新建产能大规模投产。
库存方面，国内焦炭社会库存逐渐恢复常态，相对于农历新年后低点有一定程度的累积，约40万吨左右，趋势上与往年类似。
图4：国内焦炭总库存
资料来源：Mysteel，长安期货
图5：焦炭合约价差
资料来源：Mysteel，长安期货
（二）现货三轮提涨后，焦企盈利改善
5月份，焦企经过3轮提涨，共150元/吨，目前正在酝酿第四轮提涨。利润来看，目前主力合约2009盘面利润维持在200-250区间，调研数据来看：全国平均吨焦盈利134.634元，较上周上涨42.19元；山西准一级焦平均盈利174.51元，山东准一级焦平均盈利211.98元，内蒙二级焦平均盈利65.27元，河北准一级焦平均盈利148.05元。焦企利润上涨明显，但同时钢厂盘面利润并没有明显改善，焦企进一步提涨价格在短期内预计有较大阻力。不过焦企利润改善的情况下，也一定程度对焦煤价格形成支撑。
合约价差上，01-09合约价差目前看基本符合历史走势，6月是价差走势值得关注的时间点，19年01-09是先小幅走弱而后走强，18年是小幅走强的。
（三）高炉开工创新高，需求良好但或难以持续
高炉方面，唐山高炉开工攀升至高位，开工率84.13%；全国高炉开工70.44%，也基本恢复至近年来的水平。日均生铁产能186万吨，同比增长5万吨每日，逼近历史高位。从高炉开工来看，钢厂对焦炭的需求是充沛的，制约焦炭价格提涨的主要因素在于钢厂利润不够丰厚，且目前焦企经过3轮提涨之后吨盈利在100元以上，焦钢博弈进一步加剧。
图6：高炉开工率
资料来源：Mysteel，长安期货
图7：重点企业日均生铁产量
资料来源：Mysteel，长安期货
库存方面，钢材社会库存在3月中旬达到高位后已经录得连续11周下降，从高峰时的2600万吨下降至目前的1609万吨，下降38%。但绝对库存同比仍然增加43%，处于相对较高的位置，库存虽然大降但钢材价格难以出现大幅拉涨的状态。随着下游需求走入传统淡季，钢材库存或难继续大幅下降，成材端作为原料段的价格指引，给焦炭价格进一步上行带来压力。
图8：螺纹盘面利润
资料来源：Mysteel，长安期货
图9：五大品种社会库存
资料来源：Mysteel，长安期货
三、综合分析
高炉高开工使得焦炭需求比较充沛，叠加山东以煤定焦方案造成山东地区焦炭缺口较大，形成对焦价的推升动力。供应端焦煤也对焦价形成一定成本支撑。目前高炉开工已在高位，进一步提升空间不足，叠加社会钢材库存较往年仍然偏高，钢材传统需求淡季即将来临，焦炭需求难有大幅增长。焦炭现货端三轮提涨已基本落地，本周焦企或将开启四轮提涨，考虑到钢厂利润表现一般，焦炭现货五轮提涨压力较大，焦炭期价继续大涨概率在减小。
操作上，建议短期内（6月上旬）焦炭仍以偏多对待，前期多单续持，未持仓者遇回调可轻仓买入。6月中下旬趋势暂不明朗，暂以震荡思路对待为主。
长安期货 王益 李睿舟
