东北证券：实际利率有望继续下行 黄金牛市未完待续

黄金同时具有商品属性和货币属性。主要影响因素有三个：实际利率、美元信用和避险需求。结合这几个因素以及黄金供给和消费性需求方面来分析未来金价的走势。

从供需的角度来看，新冠疫情对一季度黄金的供给和消费性需求均有冲击，未来将逐步恢复。但由于消费性需求在疫情中受到的冲击远远大于供给，所以需求可以恢复的空间将大于供给可以提升的空间，这将对金价提供支持。

认为未来实际利率有望继续下行且长期保持低位。名义利率方面，认为美国疫情后经济难有V字形反转；同时政府债务的空前扩张也导致美联储难以加息；目前美欧日三大央行的表态也均十分鸽派。几个因素共同表明主要货币、尤其是美元的名义利率将长期保持低位。通胀方面，目前油价已经显示出触底回升的迹象，经验表明货币大放水之后通胀中枢都会有所抬升。综合名义利率和通胀率的判断，认为实际利率水平将会继续下行，支撑金价长期上涨。

美元信用的强弱与黄金价格呈现反向关系。自90年代以来，黄金价格的走势与美国赤字规模高度吻合，背后的原理就是美国财政赤字影响政府信用。根据CRFB预测，今年美国赤字规模可能达到3.8万亿，是此前历年规模的4倍。赤字率的飙升为黄金价格提供了很强的支撑。在2008年之后，随着美联储资产负债表迅速扩张，美元的储备货币地位越来越受到怀疑。目前美联储资产负债表已经突破7万亿美元，且并无缩表计划，认为未来各国央行的黄金储备需求将进一步增强，支撑金价上行。

根据以上众多因素构建模型，结果显示黄金价格今年将会突破2011年高点，逼近2000美元/盎司，黄金牛市仍将持续。