国信期货:筑顶之路漫漫 矿价偏强振荡

  主要结论

6月份矿价受影响的因素有哪些?我们认为供需产生根本性变化的可能性并不大,淡水河谷的发运到港数据短期看不到改善的迹象,叠加巴西国内疫情的失控,整体供给偏紧的状况不容易得到改善。而可能发生变化的在哪?我们认为全球央行宽松货币环境下,发达国家钢厂的相继复产,或助推石需求的复苏,导致矿价的偏强运行,这也意味着矿价筑顶之漫漫长路。中线上看,对比2019年的矿价运行路径,9月合约在移仓换月前有较大概率呈现上涨趋势,真正的下跌会在明年1月合约成为主力后开启。因此,我们认为6月份矿价维持偏强走势,振荡区间在85-105美金。

操作上建议短期铁矿石仍以偏多对待,9-1正套相比单边的09合约做多,回调做多有较高的安全边际和风险收益比。中线上布局空单需要谨慎,顶部的构成伴随极大的日内波动,可考虑用铁矿石期权替代期货进行操作,买入看跌期权需考量隐含波动率的性价比。

一、5月行情回顾

5月大连铁矿石期货强势上行,呈现明显的单边趋势,供给端的缩紧打破了此前的市场预期,资金加速流入9月合约。由于主流地区的发运量低位运行,造成铁矿石供给偏紧的状态延续至今,尤其是淡水河谷的发运到港数据更是超预期的偏低。在钢厂高炉生产开足马力的前提下,钢厂和港口的进口矿库存重心连续下滑,并无筑底迹象。短期9月合约的上涨趋势尚未出现回调头部。

图:铁矿石期货主力合约价格走势(单位:元/吨)

国信期货:筑顶之路漫漫 矿价偏强振荡

数据来源:文华财经、国信期货

二、铁矿石市场分析

2.1 国际矿价偏强振荡

在主流发运持续疲软的环境下,5月国际矿价大幅攀升至接近100美元,短期尚未有见顶迹象。就目前的供需结构上看,6月份国际矿价或呈现偏强振荡的走势,波动区间参考100-80美元。此外,澳元兑美元汇率与国际矿价的背离开始缩窄,二者在后期背离幅度或继续缩窄。

图:普氏62%铁矿石价格指数(单位:美元/吨)

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

图:新加坡掉期与澳元汇率

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

2.2 供给分析

内矿供给稳健增长

据国家统计局数据显示,2020年1-4月份,我国铁矿石原矿产量为26273.9万吨,累计同比上涨3%。国内矿山的复产受疫情影响延迟,但是目前复工复产情况良好,在高矿价的利润驱使,内矿供给的持续增长或贯穿整个二季度。分区域上看,除了东北部分矿山受到政策影响复工迟缓,国内主要矿区华东华北等地的矿山复功率已经达到去年同期水平,因此我们认为6月份国内矿山的产量仍会保持同比正增长。

图:国内原矿产量(单位:万吨)

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

图:国内矿山开工率(单位:%)

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

巴西矿发运复苏存疑

根据Mysteel数据显示,截至5月22日当周,澳洲巴西铁矿发运总量1982.3万吨,环比上期减少13.3万吨,澳洲发货总量1588.1万吨,环比增加54.3万吨,澳洲发往中国量1395.6万吨,环比上周增加71.6万吨,力拓发往中国量471.8万吨,环比上周增加2.7万吨,BHP发往中国量455.0万吨,环比上周减少71.5万吨,FMG发往中国量372.6万吨,环比上周增加105.90万吨。

巴西发货总量394.2万吨,环比上期减少67.6万吨,其中淡水河谷发货量359.4万吨,环比减少28.2万吨,CSN发货量34.8万吨,环比减少39.4万吨。

数据端,我们可以明显的看到淡水河谷的发运不及预期,可推4-6周后的到港数据同样不会有明显的起色。在排除了一季度各种各样的干扰因素后,巴西发运量尚不能有显著起色,说明疫情在巴西国内的失控一定程度掣肘淡水河谷的发运。从企业和国家意愿考虑,淡水河谷的供给恢复是迟早的事情,但是短期我们仍然不容易在6月份就看到供给的强势复苏。

图:澳洲铁矿石发运量(单位:万吨)

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

图:巴西铁矿石发运量(单位:万吨)

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

2.3 库存分析:港口库存偏弱运行

截至5月24日,Mysteel全国45个港口进口铁矿库存为10926.08,较上周降168.82;日均疏港量308.14增7.53。同期,Mysteel统计64家钢厂进口烧结粉总库存1678.85;烧结粉总日耗59.53;库存消费比28.20,进口矿平均可用天数24天,烧结矿中平均使用进口矿配比89.14%;钢厂不含税平均铁水成本2294元/吨。

从现货资源上看,巴西矿对应的低铝矿明显供不应求,其溢价高位运行说明了该情况。由于钢厂配矿框架多是以澳洲的高铝资源为主,因此低铝资源作为烧结矿的重要补充不可或缺。从绝对水平上看,钢厂的自身库存远不及历史同期的平均水准。在钢厂生产稳健运行的前提下,铁水仍然是具有较高性价比的。我们预期6月钢厂库存仍以偏弱运行为主。

图:港口库存(单位:万吨)

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

图:大中型钢厂库存可用天数(单位:天)

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

2.4 成本分析:海运成本触底反弹

从海运费上看,BDI指数在2020年始终在低位运行。伴随着国际原油价格探底,海运需求从去年底以来的疲软,西澳和巴西至中国港口的海运费持续下行,铁矿石成本支撑并不坚实。但是,随着欧佩克、美国以及俄罗斯等重要产油国达成减产协议,后期原油价格大概率由反弹进入反转,且澳巴主流铁矿石产区的发运回升,6月海运费的成本支撑大概率上抬。

图:波罗的海干散货价格指数(单位:点)

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

图:西澳、巴西至青岛港运费(单位:美元/吨)

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数据来源:Wind、国信期货、Mysteel

三、6月行情展望

5月铁矿石期货开启一波上涨走势,持仓量和成交量说明了市场活跃度的回升,短期市场节奏掌控在多头资金的手中。6月矿价受影响的因素有哪些?我们认为供需产生根本性变化的可能性并不大,淡水河谷的发运到港数据短期看不到改善的迹象,叠加巴西国内疫情的失控,整体供给偏紧的状况不容易得到改善。而可能发生变化的在哪?我们认为全球央行宽松货币环境下,发达国家钢厂的相继复产,或助推铁矿石需求的复苏,导致矿价的偏强运行,这也意味着矿价筑顶之漫漫长路。中线上看,对比2019年的矿价运行路径,9月合约在移仓换月前有较大概率呈现上涨趋势,真正的下跌会在明年1月合约成为主力后开启。

此外,值得关注的另一个逻辑在于非主流矿和国产矿的供给增量。由于这部分供给对整体平衡表产生的影响较小,虽然在特殊时期有成为炒作的可能,但主流发运的疲软不堪使得资金很难在非主流矿放大赌注。因此,我们认为6月份矿价维持偏强走势,振荡区间在85-105美金。

操作上建议短期铁矿石仍以偏多对待,9-1正套相比单边的09合约做多,回调做多有较高的安全边际和风险收益比。中线上布局空单需要谨慎,顶部的构成伴随极大的日内波动,可考虑用铁矿石期权替代期货进行操作,买入看跌期权需考量隐含波动率的性价比。

四、风险提示

全球范围内疫情再次失控 房地产基建需求超预期回落

国信期货 蔡元祺

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