主要结论
5月重心震荡上移。在缺乏有效指引情况下，上旬期货主力合约围绕3300一线窄幅整理，下旬随着油价低位回升，汉邦石化检修使得供需阶段性改善，加之两会召开等宏观预期，PTA市场随之震荡反弹。
供应来看，5月PTA工厂高负荷运转，市场供需维持宽松格局，行业继续呈现高加工费、高开工及高库存特征，而在加工费较高环境下，PTA工厂检修意愿不高，行业有望延续高开工，库存去化迟迟不能启动，盘面套保压力较大。需求来看，终端织造维持开工率，产品坯布库存自4月起回落，但绝对库存仍处于同期高位。新冠疫情导致医护用品需求增加，部分纺织企业采用涤塔夫生产医用防护服，得益于此类需求的释放，涤丝POY及FDY库存去化良好，而应用于传统纺织的DTY库存压力相对较大，下游聚酯有望延续分化。成本方面，因疫情对油品需求冲击较大，炼厂增加化工产量导致芳烃等基础化工低迷，上游裂解价差已处于历史极低水平，成本主要跟随油价波动，短期内原油将是核心驱动。目前来看，需求恢复相对滞后，供需改善关键看供给变化，宏观及成本逻辑主导PTA短期波动，建议依据油价滚动操作。
风险提示：海外经济重启超预期、原油大幅反弹。
一、行情回顾
5月PTA重心震荡上移。在缺乏有效指引情况下，上旬期货主力合约围绕3300一线窄幅整理，下旬随着油价低位回升，汉邦石化检修使得供需阶段性改善，加之两会召开等宏观预期，PTA市场随之震荡反弹。
价差结构上，高库存对现货形成较大压制，而盘面因供需改善预期及油价影响保持较高升水，而随着5月交割结束，仓单压力将转移至09合约，9/1跨期价差继续处于低位。
图1：PTA期现基差
数据来源：wind，国信期货
图2：跨期价差
数据来源：wind，国信期货
二、基本面分析
1．市场供应宽松，库存维持高位
较高的加工费刺激生产，5月PTA工厂持续高负荷运转，但终端需求并未完全恢复，尤其外贸出口受疫情影响仍然较大，市场供需维持宽松格局，PTA社会库存处于近年来高位，行业继续呈现高加工费、高开工及高库存特征。
检修方面，5月下旬汉邦石化2#220万吨停车检修2周，计划6月初重启，逸盛海南计划6月5日起停车检修12-13天，宁波台化推迟至7月检修。在加工费较高环境下，PTA工厂检修意愿不高，行业有望延续高开工，库存去化迟迟不能启动，盘面套保压力较大。
图3：PTA开工率及加工费
数据来源：wind，国信期货
图4：PTA社会库存
数据来源：wind，国信期货
表1：检修计划（单位：万吨）
资料来源：卓创，国信期货
2．下游聚酯开工尚可，内部结构略有分化
3月底织造企业启动降负，4-5月开工率维持在5成左右，而坯布库存终于在4月底开始下降，但绝对库存仍处于同期最高水平，消化库存仍是当前主流策略。
图5：织机开工率
数据来源：wind，国信期货
图6：坯布库存
数据来源：wind，国信期货
目前下游聚酯表现尚可，开工率略低于往年水平，但整体在八成五附近。虽然终端纺织需求疲弱，但新冠疫情导致医护用品需求增加，部分纺织企业采用涤塔夫等原料用于生产医用防护服，得益于此类需求的释放，涤丝POY及FDY库存去化良好，而应用于传统纺织的DTY库存压力相对较大。在海外疫情尚未控制前，国内医用防护用品出口需求可能保持较高的景气度，而下游聚酯产销有望延续分化。
图7：聚酯开工率
数据来源：wind，国信期货
图8：聚酯库存
数据来源：wind，国信期货
统计局数据显示，1-4月纺织服装、服饰业累计出口763亿元，同比下降21.5%，1-4月国内服装类累计零售额2167.2亿元，同比下降31.3%。目前来看，疫情对经济的冲击非常显著，收入预期下降将直接影响消费，即使疫情得到控制，需求恢复也将是一个较为漫长的过程，短期内终端传统纺织需求仍然偏弱。
图9：纺织行业出口
数据来源：wind，国信期货
图10：国内终端销售
数据来源：wind，国信期货
3．裂解利润压缩，原油成为核心驱动
由于裂解利润低迷，加之装置规模偏小，日韩及东南亚炼厂检修较多，但国内因浙石化等大型装置投产负荷保持在近9成左右，而东营威联化学100万吨产能也计划在8月份投产。
表2：亚洲PX检修计划（单位：万吨）
资料来源：卓创，国信期货
当前PX/石脑油价差压缩至200美元附近，而石脑油/布油处于亏损边缘，上游裂解价差已处于历史极低水平。由于疫情对油品需求冲击较大，炼厂增加化工产量导致芳烃等基础化工低迷，产业链上游利润被剧烈挤压，PTA成本主要跟随油价波动，短期内原油仍将是核心驱动。
图11：上游原料价格
数据来源：wind，国信期货
图12：裂解价差
数据来源：wind，国信期货
二、结论及建议
供应来看，5月PTA工厂高负荷运转，市场供需维持宽松格局，行业继续呈现高加工费、高开工及高库存特征，而在加工费较高环境下，PTA工厂检修意愿不高，行业有望延续高开工，库存去化迟迟不能启动，盘面套保压力较大。需求来看，终端织造维持开工率，产品坯布库存自4月起回落，但绝对库存仍处于同期高位。新冠疫情导致医护用品需求增加，部分纺织企业采用涤塔夫生产医用防护服，得益于此类需求的释放，涤丝POY及FDY库存去化良好，而应用于传统纺织的DTY库存压力相对较大，下游聚酯有望延续分化。成本方面，因疫情对油品需求冲击较大，炼厂增加化工产量导致芳烃等基础化工低迷，上游裂解价差已处于历史极低水平，成本主要跟随油价波动，短期内原油将是核心驱动。目前来看，需求恢复相对滞后，供需改善关键看供给变化，宏观及成本逻辑主导PTA短期波动，建议依据油价滚动操作。
风险提示：海外经济重启超预期、原油大幅反弹。
国信期货 贺维
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责任编辑：宋鹏
